新希望终将迅速腾飞 6个月目标价20元
投资要点：
治理瑕疵：新希望作为一家民营上市公司，尽管大股东极其重视社会名望，但其治理结构也具有深刻的缺陷，核心是大股东业务和上市公司业务的同业竞争和关联交易问题，2007年上市公司饲料销量99万吨，但集团控制的非上市公司销量在700万吨以上，是上市公司的7倍还多，在饲料行业竞争激烈的今天，用销售区域和半径的分离来解释同业竞争的合理性显然站不住脚。关联交易则主要体现在原料采购和预混料供应上，上市公司的饲料利润往往难以体现真实水平。客观的说，治理瑕疵主要是由历史造成的，上市时的额度限制决定了集团无法把所有的相关业务注入上市公司，但人为的因素也不容忽视，我们认为这是制约新希望股价的最主要因素。
如何解决治理瑕疵：历史上曾经有的上市规模限制早已不再存在，对新希望集团来说，是时候用心来解决同业竞争和关联交易问题了，以公平的对待流通股东利益。纵观古今中外历史，损害流通股东利益的行为终将得到严厉的惩罚，而爱护流通股东利益的行为也必将得到丰厚的回报。我们希望集团在这些大是大非问题上不要被一些蝇头小利蒙蔽视线，正确的选择有且只有一条，即将集团相关农牧业资产整体上市，这既是对流通股东的公平，也是对集团利益的最好维护。别的方式可能表面上短期有所利益，但必将遭到市场的唾弃，孰小孰大，一目了然。
当前股价已低于内在价值1.93元：首先看非主营业务，新希望每股内涵1.3218股民生银行，0.323股民生人寿，二者都按照7元的市场价值估值，合计就达到了11.51元；新希望当前在成都二环和高新区有两个房地产项目，各占51％的股权，总投资16亿元，由于账面土地价值极低，每股0.5元的增值是极其慎重的，这样三项相加已经达到12元。从新希望净资产中扣除掉上述3项，给2倍的PB，折合每股1.74元。这样总计新希望内在价值的下限在13.74元，已经超过当前股价1.93元。
终将腾飞：我们极为看好我国饲料肉制品产业链大变革带来的投资机遇，其中的龙头企业必将享受到更多的好处。新希望集团持股45％的六和正是这场大变革中最新生产力的代表，整个集团农牧业务在六和的示范作用下，正在向着产业链一体化大步的迈进，我们初步估计新希望集团的饲料销量在2008年将超过1000万吨，在下游产品上也将有巨大的飞跃。即使不考虑整体上市，股份公司的主营业务也将在未来两年取得实质性进展。
给予买入投资评级，6个月目标价20元：在不考虑整体上市的情况下，我们预计未来三年新希望EPS分别为0.50、0.92、1.42元。当前股价仅相当于2009年13倍的PE，我们给予公司买入的投资评级，6个月目标价20元。