本周市场继续下跌，大盘成长指数下跌4.02%，与之相对应的大盘价值也下跌了1.81%，上证50、沪深、创业板指下跌2%以上。谁在抗跌呢？小市值公司，中证及中证上涨，钢铁采掘有色上涨，休闲服务食品饮料电气设备家电等下跌。
与年初茅指数大幅下跌，其他股票不跌不同，目前的市场是抱团成长股大幅下跌，低估值的银行地产也下跌，二线中盘成长也不涨，这时候只有小市值无人问津者不跌，反过来，当抱团股反弹的时候，低估值与小市值股下跌。这里有两点结论，一是市场没有一个持续性比较强的板块或者风格，二是调整不只是所谓的茅指数抱团股，中短期强势过的都是交易拥挤的，都是某种意义上的抱团股，比如银行地产，都会调整。
总体观察下来，高成长与低估值、大市值与小市值都呈现有你没我的对等表现，缺乏持续性较强的风格与板块，具有流动性下行周期中典型的轮动调整特征，左侧交易或降低仓位配置避险板块或是应对之策。
从长周期判断，我们保持进入调整周期的结论，牛熊周期本质上由流动性周期决定的，从M1同比、十年期国债收益率、社融角度看，都存在明显的40个月左右的周期性，单边宽松与紧缩周期平均20个月，由此得到两点结论：自年开始的流动性上行周期基本结束，流动性紧缩周期仍有相当长的时间。
风险溢价指数，全A指数EP与10年期国债收益率差值最新0.83%，处于2倍标准差下边界，这意味着股票资产隐含收益率相对于市场利率优势比较差。
M1同比数据具有典型的周期性特征，年之前几乎为标准的正弦，至年，10年3轮周期，每轮40个月，上下行持续时间20个月，年至年周期同样符合20个月单边周期特征，年下行周期与年开始的本轮上行周期分别对应权益市场熊市与牛市。
10年期国债收益率同样具备明显的周期性特征，至年共个月，经历完整5轮周期，平均每轮38个月，单边上行下行持续时间19个月，与M1同比数据结论基本一致，同时整体成中枢下移趋势，周期高点与低点不断下移，但本轮收益率仍有上行空间，3.9%附近的高点出现后债券市场可能迎来新一轮牛市。
社融当月同比增加额的20个月均值曲线，几乎为标准的正弦曲线，自年7月至年7月总共个月，经历3轮周期，平均每轮40个月，单边上行或下行周期持续平均20个月，但上行时间略长于下行时间。
10年期美债收益率过去20年中枢不断下移，但剔除趋势后仍然会有明显的周期性，下行周期长度远大于上行周期时间长度，其中上行周期，短则12个月左右，长则2-3年，且多数为1年，本轮10年期美债收益率见底于年7月，大致在0.55%附近，新一轮美元利率上行周期已经在路上，且仍有上行空间。
综上，核心矛盾仍然是流动性下行周期与高估值，线性外推权益基金预期收益与现实之间的矛盾，而战术资产配置模型显示，CPI同比、十年期国债收益率、美元指数趋势上行，4月权益资产战术看空。长周期角度看，流动性下降周期平均20个月，保持理性。
再汇报一下我们跟踪的几项数据：
1.日历效应，4月份上证指数上涨比例52%，创业板40%。
2.主流ETF本周估算处于净流出，累计规模在63亿元左右。
3.北向资金本周净流出亿元。
4.LLT模型在上证50、沪深、中小板指上看空。
1量化模型择时结论GFTD、LLT在沪深指数上多空择时交易累计收益看，扣费后净值整体仍呈向上态势。
2宏观因子看市场宏观因子的变化体现了经济在周期内的变动，所以股市、债市、大宗商品的变化趋势与宏观因子的变化趋势密切相关。在宏观因子的选择上，我们从多个角度来考虑，对市场影响比较大的宏观因子主要包括货币*策、财**策、流动性、通胀水平以及其他经济指标。
我们尝试利用宏观因子在最近一段时间内的走势作为未来资产趋势判断的依据，我们定义四类宏观因子事件(短期高低点、连续上涨下跌、创历史新高新低、因子走势反转)来表现宏观因子的走势，并从历史上寻找有效因子事件——即对于资产未来收益率影响较为显著的因子事件。
我们采用历史均线，将宏观因子走势分为趋势上行和趋势下行，然后统计历史上宏观指标趋势对于资产未来一个月收益率的影响，筛选在宏观指标处于不同的变化趋势下，平均收益存在显著差异的资产。当前宏观因子趋势对权益市场的影响如下表所示。3A股日历效应所谓日历效应，指资产价格变动与时间节点相关的规律特征，比如春节日历效应，国庆日历效应，春季躁动等等。我们统计自年以来至年共计21个年份的历史规律。
4市场与行业估值沪深与创业板指最新PE分别为15.1/60.2倍，历史50%分位数为13.6/52.2倍。
注：本报告所用PE数据均指PE（TTM）。
沪深与创业板指最新PB分别为1.7/7.4倍，历史50%分位数为1.7/4.9倍。
注：本报告所用PB数据均指PB（LF）。
从行业指数看，最新PE距离其历史10%分位数最近的，即最接近历史底部估值的分别是农林牧渔、房地产、建筑装饰、建筑材料和非银金融。
从行业指数看，最新PB距离其历史10%分位数最近的分别是建筑装饰、房地产、商业贸易、非银金融和银行。
5主流ETF规模变化主流ETF本周估算处于净流出状态，累计规模在63亿元左右。
6期权成交量看涨看跌比上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）最近20个交易日都在60日布林通道上轨以下，该模型认为蓝筹股短期没有超买风险。
7本周调研数据统计本周上市公司调研信息如下表所示（仅为数据统计）。
8风险提示GFTD模型和LLT模型历史择时成功率为80%左右，并非%，市场波动不确定性下模型信号存在失效可能。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。
详情请参考我们在年4月11日发布的报告《调整扩散：A股量化择时研究报告》。相关研究报告资产配置权益观点谨慎（0405）抱团股融资盘变化（0328）头部产品Beta变化（0321）净值仍与抱团股高相关（0314）长周期调整问题（0307）如何看待调整周期（0228）北向细分行业偏好（0221）K型行情已成常态（0207）春节行情的明细数据（0131）风格扩散，中盘成长（0124）领涨与补涨的轮动规律（0117）结构性风险不容忽视（0110）降低预期（0103）低估值或有所表现（1227）等待春季攻势尾声行情（1220）为春季行情蓄势（1213）宏观因子看多年底行情（6）低估值权重股或将推升指数（1129）新一轮上行可期（1122）M1同比上行无熊市（1115）中证已创本轮新高（1108）日历及宏观因子结论更新（1101）慢牛是更好的形式（1025）看多市场至明年春季躁动（1018）创业板回归上行趋势（1011）适当布局国庆效应（0927）看多市场至明年一季度（0920）流动性上升难言熊市（0913）宏观因子趋势与事件看多权益（0906）9月上行季来临（2030）维持乐观判断（2023）地量显现，阶段回暖（2016）当下市场应保持理性（2009）宽幅震荡或仍继续（2002）见底需成交额进一步下降（0726）等待成交额下降（0719）非银加速行情之后的市场规律（0712）当下市场的两个核心问题（0705）新高或将来临（0628）震荡与加速行情的选择（0621）M1同比上行的权益历史规律（0614）北向资金推升市场（0607）两会历史规律正在简单重复（0531）上证指数经过几次考验（0524）由普涨向震荡转换（0517）中期震荡，长期战略机会（0510）低开或是机会（0505）楔形形态已完成（0426）楔形反弹之经验规律（0419）箱体磨底，战略做多不变（0412）磨底阶段，下行有限（0406）战略做多不变（2029）VIX高点或已出现（2022）风险因素终将消失（2015）上行依然是主要矛盾（）外围风险释放，A股不改上行（2001）估值远未泡沫化（0223）底部逻辑不变（0216）市场结构分化，底部支撑力量增强（0209）中长期更