主要结论
本周市场结构极致分化，大盘价值下跌2.72%，大盘成长跌0.12%，中盘成长与小盘成长分别上涨3.10%、3.90%，行业上，有色、电力设备、化工、*工大涨，休闲服务、食品、医药、银行等大幅下跌。
自上而下视角看，货币与通胀延迟轮动将市场环境划分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段，其中复苏与萧条分别对应权益资产与债券资产最佳时段，自年以来这一框架比较完美的解释了权益与商品资产，通过历史数据验证，通胀延迟9个月与货币周期吻合，同时货币周期具有40个月时间特征。展望下半年，通胀与货币可能均处于下行周期，首先通胀PPI本身处于纵向高点，其次货币下行拐点发生在年11月，延迟9个月大概在三季度出现通胀拐点，而货币下行周期通常20个月，下半年仍然处在下行周期时间范围内，因此货币与通胀双下行阶段可能是最大概率情景，基于此我们最看好债券类资产。
自上而下的角度市场是比较清晰的，上半年一季度释放风险之后市场一直处于结构性行情当中，4月至6月走出慢牛，从资金角度看，年后新基金发行较去年发行热度大幅萎缩，连续10个交易日募集量年初在亿元，当下在~亿元间。被动指数工具看，自3月份以来在持续净流出。因此国内流动性看，资金并未大幅流入权益市场，市场的买入力量主要来自北向资金，连续5个交易日北向净买入额这一数据在上半年绝大时间内都是正值，其波动特征与年基本类似，处于持续净买入状态。
微观结构线索，我们从四个角度看：
（1）大中小盘加上成长与价值将市场前家公司分成6个风格板块，从年预期利润增速与动态估值看，增速最高的分别为小盘成长、中盘成长、中盘价值、小盘价值、大盘成长，增速均在36%以上，大盘价值的增速为15%。动态PE，中盘成长为19.6倍，小盘成长为15.7倍，大盘成长为32.9倍。
（2）聪明资金之北向资金，60个交易日北向资金共交易了只股票，流入净额总计亿元，在以下6种风格板块中的流入净额为亿元，其中的48%在大盘成长板块，其次是中盘成长21.2%，北向资金的风格偏好持续在成长股。
（3）聪明资金之公募基金视角看，根据四因子优选基金，基金组合显著跑赢偏股混合基金指数，年化超额5.4%。再分析优选基金中哪些基金经理擅长哪些行业，将基金经理擅长行业中的加仓个股汇总为一个组合，组合将超越偏股混合基金指数年化11%。从一季报结果看，偏好集成电路、光伏、消费电子、服务机器人及周期与部分消费。
（4）细分行业景气盈利策略，选择连续两个季度单季度景气度为正，现金流为证，总资产收益率最高的5个细分行业，自以来超越沪深指数年化22%，一季度优选为医疗器械、白酒、食品、服务机器人、生物医药。
综上，自上而下看，信用处于下行周期，工业通胀处于顶部，而下半年大概率处于信用下行与通胀下行阶段，彼时大类资产中债券是最优的，权益市场没有趋势行情，不排除释放风险。自下而上角度看，四个角度看，一致预期数据下的不同风格PEG、细分行业景气盈利策略、“聪明资金”之北向资金偏好、“聪明资金”之绩优基金加仓方向，均指向了成长股。
再汇报一下我们跟踪的几项数据：
1.日历效应，7月份上证指数上涨比例52.4%，创业板45.5%。
2.主流ETF本周估算处于净流出，累计规模在32亿元左右。
3.北向资金本周净流入83亿元。
4.LLT模型在上证指数、上证50、沪深看空。
1量化模型择时结论GFTD、LLT在沪深指数上多空择时交易累计收益看，扣费后净值整体仍呈向上态势。
2宏观因子看市场宏观因子的变化体现了经济在周期内的变动，所以股市、债市、大宗商品的变化趋势与宏观因子的变化趋势密切相关。在宏观因子的选择上，我们从多个角度来考虑，对市场影响比较大的宏观因子主要包括货币*策、财**策、流动性、通胀水平以及其他经济指标。
我们尝试利用宏观因子在最近一段时间内的走势作为未来资产趋势判断的依据，我们定义四类宏观因子事件(短期高低点、连续上涨下跌、创历史新高新低、因子走势反转)来表现宏观因子的走势，并从历史上寻找有效因子事件——即对于资产未来收益率影响较为显著的因子事件。
我们采用历史均线，将宏观因子走势分为趋势上行和趋势下行，然后统计历史上宏观指标趋势对于资产未来一个月收益率的影响，筛选在宏观指标处于不同的变化趋势下，平均收益存在显著差异的资产。当前宏观因子趋势对权益市场的影响如下表所示。3A股日历效应所谓日历效应，指资产价格变动与时间节点相关的规律特征，比如春节日历效应，国庆日历效应，春季躁动等等。我们统计自年以来至年共计21个年份的历史规律。
4市场与行业估值沪深与创业板指最新PE分别为14.3/61.4倍，历史50%分位数为13.7/52.5倍。
注：本报告所用PE数据均指PE（TTM）。
沪深与创业板指最新PB分别为1.7/7.6倍，历史50%分位数为1.7/4.9倍。
注：本报告所用PB数据均指PB（LF）。
从行业指数看，最新PE距离其历史10%分位数最近的，即最接近历史底部估值的分别是农林牧渔、房地产、建筑装饰、建筑材料和传媒。
从行业指数看，最新PB距离其历史10%分位数最近的分别是建筑装饰、房地产、商业贸易、非银金融和银行。
5主流ETF规模变化主流ETF本周估算处于净流出状态，累计规模在32亿元左右。
6期权成交量看涨看跌比上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）最近20个交易日超过60日布林通道上轨，该模型认为蓝筹股短期存在超买风险。
7风险提示GFTD模型和LLT模型历史择时成功率为80%左右，并非%，市场波动不确定性下模型信号存在失效可能。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。
详情请参考我们在年7月11日发布的报告《微观结构线索：A股量化择时研究报告》。相关研究报告风险阶段释放（0704）北向大幅流入（0627）没有趋势性机会（0620）维持月度谨慎（0614）三个模型，三个角度（0606）北向流入而ETF流出（0530）风险仍需持续