主要结论
本周大幅上涨，创业板指涨3.82%，上证50涨5.10%，大盘成长涨3.78%，大盘价值涨2.80%，中证与中证涨幅在3%左右，休闲服务非银食品饮料大涨，农业公用事业钢铁下跌。
市场超预期大涨，买盘主要来自北向资金，本周北向累计净流入亿元，年7月初连续5日净流入，当时是亿元，本周是自此以后的最高点。而北向今年的流动与美债十年期利率负相关，当利率向下时北向出现持续净流入，当前十年期美债利率维持在1.6%附近，4月份以来持续压制在该位置或使得资金风险偏好提升。我们再看ETF为代表的国内交易资金，只主要ETF本周有4个交易日净流出，过去半个月的10个交易日里，有8个交易日净流出，本周流出规模在亿元附近。从历史数据看，工业工通胀PPI与M1同比延迟9个月指标基本同步波动，也就是说价格变化晚于货币9个月时间，本轮信用高点出现在年11月，因此PPI高点可能出现在二季度末三季度初，四季度看起来进入下行周期，从时钟周期角度看，将处于通胀下行、信用下行周期，大类资产上债券可能最佳，而权益市场仍然不是首选。从日历效应看，自年以来21个年份，5月份上证指数及深成指上涨的比例分别为42.9%、47.6%，6月份上涨比例皆为42.9%，简单理解，5月份市场历史多数震荡下跌，深市略好于沪市，6月份深市沪市都多数下跌。从长周期判断，我们保持进入调整周期的结论，牛熊周期本质上由流动性周期决定的，从M1同比、十年期国债收益率、社融角度看，都存在明显的40个月左右的周期性，单边宽松与紧缩周期平均20个月，由此得到两点结论：自年开始的流动性上行周期基本结束，流动性紧缩周期仍有相当长的时间。风险溢价指数，全A指数EP与10年期国债收益率差值最新0.83%，处于2倍标准差下边界，这意味着股票资产隐含收益率相对于市场利率优势比较差。M1同比数据具有典型的周期性特征，年之前几乎为标准的正弦，8至年，10年3轮周期，每轮40个月，上下行持续时间20个月，年至年周期同样符合20个月单边周期特征，年下行周期与年开始的本轮上行周期分别对应权益市场熊市与牛市。10年期国债收益率同样具备明显的周期性特征，至年共个月，经历完整5轮周期，平均每轮38个月，单边上行下行持续时间19个月，与M1同比数据结论基本一致，同时整体成中枢下移趋势，周期高点与低点不断下移，但本轮收益率仍有上行空间，3.9%附近的高点出现后债券市场可能迎来新一轮牛市。社融当月同比增加额的20个月均值曲线，几乎为标准的正弦曲线，自年7月至年7月总共个月，经历3轮周期，平均每轮40个月，单边上行或下行周期持续平均20个月，但上行时间略长于下行时间。10年期美债收益率过去20年中枢不断下移，但剔除趋势后仍然会有明显的周期性，下行周期长度远大于上行周期时间长度，其中上行周期，短则12个月左右，长则2-3年，且多数为1年，本轮10年期美债收益率见底于年7月，大致在0.55%附近，新一轮美元利率上行周期已经在路上，且仍有上行空间。综上，市场超预期大涨的推动资金主要来自北向，周净流入亿元创年7月以来新高，北向资金流动与十年期美债收益率负相关，压制美债利率在1.6%附近或使得资金风险偏好提升，主要ETF连续半个月净流出，本周流出亿元，从自上而下的框架看，信用下行周期中，通胀即将迎来拐点，资产轮动上将从商品转向债，而权益市场很难出现趋势机会，行业上建议