美国经济发展具有明显的三阶段特征。二战后至年，美国经济以制造业为核心，处于经济高速增长的*金时代；-年，美国整体处于经济转型期，此时制造业陷入衰退导致美国经济增速下滑，同时财**策和石油危机导致通胀处于高位，经济具有明显的滞涨特征；年后，美国经济转型成功，科技进步推动高端服务业成为新的产业支柱，依据主导产业不同，以互联网泡沫破裂和次贷危机为界，还可以将该阶段细分为三个小阶段。
动态构建美国核心资产组合。我们认为，核心资产是指得到市场充分认可的优质赛道龙头公司，其盈利稳定且具有一定的成长性。基于上述特征，我们通过一套量化的客观标准来刻画核心资产，动态构建核心资产组合。
美国核心资产长期持续跑赢市场，超额收益主要由业绩贡献，稀缺性并不能为其带来稳定的估值溢价。无论是漂亮50指数还是我们动态调仓构建的核心资产指数，均能实现长期持续跑赢标普。虽然在美国经济进入成熟期、经济增速下台阶的背景下，核心资产数量逐渐减少，但稀缺性并不能为其带来稳定的估值溢价，核心资产大部分时间的估值均与市场整体估值较为一致，超额收益主要由业绩贡献。
经济不确定性是核心资产产生估值溢价的必要条件。从属性上来说，核心资产均为行业内成长性良好的龙头股票，增长前景稳定，业绩确定性具有明显优势，因此在经济前景不确定时，投资者往往会选择抱团核心资产，从而推高核心资产的估值；而在不确定性消散后，核心资产的估值溢价亦同步消失。
经济不确定性主要来源于主导产业失速导致的经济增长前景不明晰，但也会受其他因素的影响。从美国经验来看，-年、-年、-年三段时间内，经济不确定性均源自当时的主导产业增长失速导致经济增长前景不明晰，往往在下一个经济主导产业确立之前，核心资产都会持续存在估值溢价。而*治因素也可能成为经济不确定性的重要来源，如-的特朗普任期。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
报告名称：《美国经济变迁与核心资产估值变化》
发布时间：年8月25日发布机构：国泰君安证券研究所报告分析师：陈奥林证书编号S1徐浩天证书编号S9张烨垲证书编号S8更多国君研究和服务亦可联系对口销售获取备注
《证券期货投资者适当性管理办法》于年7月1日起正式实施，通过