在年春节后，核心资产走势疲弱，估值已有明显下滑。当下是否为核心资产的买入时机？核心资产的估值提升能否持续？为了回答这一问题，我们撰写了《核心资产能否逆袭》系列报告，借鉴美国和日本两个国家的经济发展及核心资产走势，研究核心资产估值能否再次逆袭。
本篇报告我们复盘了年之后日本的经济发展阶段以及产业结构的变迁。动态选取核心资产，构建了日本核心资产指数，将核心资产的估值变化与主要宽基指数进行对比，分析总结两者出现阶段性分化的原因。
日本核心资产长期具有超额收益，超额收益主要来源于基本面利润的提升。我们构建的日本核心资产指数从年以来大幅跑赢日股主要宽基指数，具有十分明显的超额收益，从收益分解来看，核心资产的超额收益主要因为公司利润的持续提升。
核心资产没有持续的估值溢价。核心资产指数的估值短期可能偏离全市场估值，但长期来看，核心资产估值与主要宽基指数走势总体吻合，没有持续性的估值提升。年至今，日本经历了增速换挡、经济危机、经济失速，高技术制造业经历了从兴盛到衰落的过程，核心资产没有因为增速放缓、结构转型而获得更高的稀缺性以及估值溢价。
经济不确定性的提升是核心资产短期产生估值溢价的根本原因。回顾历次核心资产估值上升周期，日本经济都处在危机冲击、经济下行、产业结构调整、社会信心下降等不确定因素的影响之下，核心资产由于其自身盈利稳健、成长稳定等特征在不确定的经济环境中受到青睐，短期获得了超过市场整体的估值溢价。
宽松货币*策是核心资产估值抬升的重要推动力。经济不确定的提高往往带来货币*策的宽松，宽松的货币*策为股票市场提供了充足的流动性，在大量资金的加持之下，核心资产和市场的估值得到阶段性的提升。
核心资产短期溢价不可持续，紧缩*策往往是溢价消失的催化剂。从历史经验来看，日本核心资产估值溢价在短期存在，但长期仍然回归到与市场一致的水平，估值溢价的消失往往与货币*策的收紧是同步的，流动性的收紧可以视为未来核心资产估值回调的关键指标。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
报告名称：《日本经济变迁与核心资产估值变化》
发布时间：年8月25日发布机构：国泰君安证券研究所报告分析师：陈奥林证书编号S1徐浩天证书编号S9张烨垲证书编号S8更多国君研究和服务亦可联系对口销售获取备注
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