（报告出品方/作者：中信建投证券，孙晓磊、崔世峰、刘京昭）
卧薪尝胆，强监管下稳中取胜——年数字内容行业回顾
游戏
*策回顾：监管*策趋于严格，游戏版号长时间停发
年起国内游戏版号暂停审批，版号核发恢复后，行业监管时代逐步到来并进入常态化阶段。年，国家多部门出台针对网络游戏行业的*策文件，行业秩序得到规范。年3月起国内游戏版号暂定审批，12月游戏版号核发正式恢复。年在相关*策的鼓励和支持下，国家新闻出版广电总局共审批了个游戏版号。年受疫情影响，长期的居家隔离状态有利于网络游戏行业迅猛发展。同时，相关部门加大了对于游戏行业的*策监管。
年以来，国家针对游戏行业的监管*策持续推进且趋于严格。1）未成年防沉迷是工作重点。年4月，教育部发文《关于进一步加强中小学生睡眠管理工作的通知》，提出每日22:00到次日8:00不得为未成年人提供游戏服务；7月ChinaJoy展会，中宣部出版局副局长发表致辞，提出始终把防沉迷作为重中之重，常抓不懈、一抓到底；8月底，国家新闻出版署发布《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，严格限制向未成年人提供网络游戏服务的时间；严格落实网络游戏用户账号实名注册和登录要求；积极引导家庭、学校等社会各方面营造有利于未成年人健康成长的良好环境；9月下旬，由中国音像与数字出版协会联合家游戏公司发布《网络游戏行业防沉迷自律公约》，提出要认真制定具体执行方案和实施细则，全力做好各项防沉迷工作。2）版号再次停发，网络游戏审批暂入停滞阶段。年4月，游戏送审试行全新的评分审查制度，从“观念导向”“原创设计”“制作品质”“文化内涵”“开发程度”5个方面对游戏作品进行评分。低分游戏将被打回，无法进入版号审批排队流程。自年8月开始，新闻出版总署连续8个月未发布游戏版号。
国家对游戏行业的监管分为事前、事中、事后三个阶段，主要措施除未成年人防沉迷和网络游戏审批趋于严格外，还包括游戏备案、内容审查以及虚拟货币交易管理等。我们认为监管*策长期深入地有效推进，虽然会造成短期承压，但长期来看有利于促进游戏行业朝着规范化、精品化方向发展，利于形成长期利好。
全年版号审核共通过款游戏，为年全年版号发放的54%。游戏版号自年8月至年4月停发八个月。国家监管*策持续推进落地，对于未成年防沉迷和游戏审核的监管不断加强。
行业概况：高基数下增速放缓，内容监管更促出海成为主流方向
年游戏行业数据
用户规模趋于饱和，增速放缓红利消退。根据游戏工委（GPC）及国际数据公司（IDC）的统计，中国游戏市场及用户规模近年来持续增长，但自年增速进入下行区间，年我国游戏市场实际销售收入为亿元人民币，同比增长6.4%，其中国内移动游戏市场销售收入达亿元，同比增长7.5%，受监管*策影响以及年线上流量爆发基数较大影响，行业增速有所放缓；游戏用户规模为6.66亿人，同比增长0.2%，用户红利几乎消退。
移动端游戏渗透率高，端游进入稳定发展阶段。1）移动端游戏研发成本较低，盈利效率较高，手机屏幕逐步成为最重要的游戏场景之一。然而，随着监管*策持续推进，中国手游市场增速放缓。年，中国手游市场销售收入为亿元，同比增长7.5%，市场占比76.06%，占据主导地位，玩手游已成为全民化娱乐方式。2）依托于电子竞技的蓬勃发展，客户端游戏市场规模占比下滑速度已有所减缓。此外，端游所带来的良好的游戏体验对于用户仍有一定吸引力，因此仍占有稳定的份额。年，中国端游市场销售收入为亿元，同比增长5.2%，市场占比19.83%。
角色扮演、多人在线战术竞技、射击类占据移动游戏半壁江山，用户选择趋于广泛。根据伽马数据来源显示，年，在中国移动游戏收入排名前的产品中，从收入占比角度看，角色扮演类游戏占比为20%；多人在线战术竞技类游戏占比为15%；射击类游戏位列第三，占比为14%，三者占总收入的49%，约占总收入的一半。由于三类游戏的用户基数较大，因此总收入占比较高。从数量占比角度看，角色扮演类游戏依然占据第一位，占比为25%；其次为卡牌类游戏，占比为15%；策略类游戏，占比为9%。三类总和占市场份额将近一半，说明这三种游戏类型在玩家中较受欢迎，同时企业的研发也相对集中于这三种类型的产品。
年游戏行业重要边际变化
版号审批再入“寒冬”，倒逼游戏出海进入新阶段。年，国内游戏市场饱和，红利消失，存量竞争激烈，很多游戏厂商纷纷通过布局海外市场以拓宽业务，增加营收。年8月起，版号“寒冬”再次来临，游戏行业进入强监管时期，国内游戏公司面临新游无法上线的窘境，出海再度成为解决方案，内容出海战略得以加强。加之年10月，商务部、中央宣传部等17部门联合印发《关于支持国家文化出口基地高质量发展若干措施的通知》，其中提到“鼓励优秀传统文化产品、文化创意产品和影视剧、游戏等数字文化产品‘走出去’”的*策利好。游戏出海力度加强，进入新阶段。从数据上来看，我国自主研发的游戏产品出海规模逐年攀升，海外影响力、海外市场份额、全球用户规模不断扩大。据游戏工委，年国内自研游戏海外市场收入达.1亿美元（yoy+16.6%）。“走出去”的范围从港澳台地区、东南亚地区为主逐步转向全球，在向美国、日本、韩国以及欧洲等成熟市场发力的同时，积极探索中东、印度、俄罗斯、巴西等新兴市场。根据伽马数据，中国游戏出海收入中，美国市场占比32.58%，位列第一。日本、韩国分列第二、三位，所占份额分别是18.54%和7.19%。同时，其他地区占比不断上升，体现出我国游戏出海的多元化趋势，出海深度和广度也在不断拓展。
全球市场广阔，国产手游出海占据前三。后疫情时代，“宅经济”刺激逐渐减弱，全球移动游戏市场增速从27.1%跌落至7.3%，年全球移动游戏市场规模达到亿美元。在国内游戏版号暂缓发放、未成年人防沉迷的*策背景及人口红利逐渐消退、游戏行业竞争激烈的市场背景下，游戏出海的重要程度持续提升。从全球移动游戏销售情况看，年共有8款手游收入超过10亿美元，其中国产手游位列前三。移动游戏在全球市场仍有着较高的成长性和发展潜力。
游戏市场投融资短暂回暖，战略投资为主要参投方式。年起，游戏市场投资金额逐步攀升，资本持续灌输中国游戏产业；年以来，游戏市场投资数量提升显著，投融资整体活跃度持续回暖。从近两年被投资游戏企业融资轮次看，战略投资是主要投资参与方式，占比达到了66.0%。以腾讯为例，腾讯在游戏投资市场的资金投入超过亿元，远高于其他游戏企业，出于整体业务布局，游戏产业链相关企业纷纷进行战略投资，与被投企业在业务上形成战略协同效应，通过资源整合和业务优化提升行业竞争力。
社交营销助力移动游戏长线运营。在游戏行业逐渐趋向同质化竞争的大背景下，游戏开发者以人为本，将